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文 | 市值榜，作家 | 王人笑，剪辑 | 嘉辛

2026年2月26日，瑞幸交出了归来本钱市集前的又一份收成单。

数字依然漂亮：全年收入492.88亿元，同比增长43%，第四季度收入增长32.9%；门店总额破裂3.1万家，全年净增8708家；累计交游客户数破裂4.5亿。这份答卷放在职何一家糜费企业眼前，都称得上亮眼。

但更多维度的数据以偏激背后的台词，更值得细看。

记忆2025年，二季度外卖平台掀翻咖啡茶饮补贴大战，瑞幸开启“决骤面貌”，到三季度战事尖锐化，再到四季度补贴退坡，外卖大战的潮起潮落，成了连接瑞幸全年功绩的干线，亦然最显贵的扰上路分。

第三季度，瑞幸出现了增收不增利，营收同比大增50.2%，净利润却同比下滑2.7%。干预第四季度，跟着外卖补贴潮流退去，瑞幸的蓄意相对常态化，外界最关爱的问题是：利润竖立了吗？

数据显露，第四季度瑞幸营收同比增长32.9%至127.8亿元，与此同期，净利润从上年同期的8.5亿元滑落至5.2亿元，降幅达39%。

看来，谜底并不如东说念主意。

往前看，CEO郭谨一坦言，探求到2025年大鸿沟补贴带来的高基数，2026年同店和利润发达可能存在阶段性波动和挑战。

一、“廉价+开店”两条腿还能跑多久？

瑞幸“新生”之后，财务模子层面的增长离不开两板斧，开店和补贴。

2023年起，在和库迪打擂台赛的历程中，瑞幸通过“带店加盟”面貌加快推广，6月，门店破裂万家，2024年7月，门店数目破裂2万家，到2025年9月末，门店数目来到了29214家。这两年，平均每1.1个小时，瑞幸就加多一家门店。

相同是在2023年，瑞运道转全面履行9.9元的订价饮品。

靠着“廉价+门店”两条腿，瑞幸跑得很快，但也越来越接近尽头线。

先来看门店数目。

2025年第四季度，瑞幸净增门店1834家，全年净增8708家，为止年末门店总额定格在31048家，同比增长39%。

其中，国外市集提速：全年净增国外门店160家，包括新加坡自营门店81家、马来西亚加盟门店70家、好意思国自营门店9家。新加坡的门店数已稳居当地咖啡连锁品牌第二，马来西亚的加盟面貌也在快速复制，好意思国天然只好9家，但这是瑞幸第一次信得过闯入星巴克的大本营。

门店数目的增长逻辑依然观念，但天花板也在靠拢。

咱们此前的著作《再去好意思国上市，瑞幸还能讲什么故事？》提到，按照华源证券的测算，以城镇住户东说念主均可诈欺收入为基准，瑞幸国内开店空间上限约3.9万家。也便是说，国内门店接近3.1万家，还有不到1万家的增量空间。

听起来不少，但探求到瑞幸这两年净增近1.5万家的速率，这个空间其实也就够再跑一年多。

更迫切的是，当门店收罗到达一定密度之后，新增门店对举座收入的角落孝顺递减，到阿谁时辰便是门店之间的内卷，左手打右手了。

比数目更值得关注的，是单店产出的变化，这里特指自营门店。

咱们拉出几个枢纽节点对比一下：2023年第二季度和第三季度，那是瑞幸“9.9元”元火力最猛的时间，单量充沛，自营门店的店均季度销售收入离别达到66万元和64万元。

2025年第三季度，外卖大战打得最强烈，瑞幸单季营收创下新高，但店均收入并莫得达到最高水平。到了第四季度，跟着外卖补贴有所退坡，自营门店的店均收入(门店数目以均值运筹帷幄)也低于2023年和2024年的同期，离别低了7%和3.7%。

这内部有一个迫切的过问：店均收入会受到门店结构的影响。新店处于爬坡期，收入孝顺天然低于熟悉门店，如果新店数目占比高，就会拉低举座均值。

2025年瑞幸净增门店8708家，新店占比如实不低。是以咱们还得看另一个更神圣的想法。

自营门店的同店销售额增长率，是剔除新店影响后揣度老店健康度的中枢想法。

2025年第四季度，这个数字仅为1.2%。而前三个季度离别为8.1%、13.4%和14.4%，回落态势特殊彰着。

郭谨一在功绩会上证实称，这主如若受外卖平台补贴战略变化以及杯量结构的综合影响，外卖占比虽环比有所下落，但仍处于较高水平。

但1.2%这个数字放在更长的周期里看，就更不乐不雅了。2024年同期，同店销售是负增长（-3.4%），也便是说，和2023年第四季度比较，2025年瑞幸自营门店的同店销售额要逊色好多。

探求到补贴退坡对价钱的影响，瑞幸第四季度自营门店的杯量可能不乐不雅。

非论以哪个想法来看，2023年第二、三季度的单店销售数据，都像全部隐形的天花板，难以破裂。

当年靠“开店+补贴”双轮驱动，当今两个轮子都运转出现磨损。

瑞幸必须运转想考：当鸿沟不再自动飘扬为增长，当补贴落潮后单量回落，接下来要靠什么？谜底很可能是从追求鸿沟转向深耕易耨，从“开更多店”转向“让每家店更健康地获利”。

二、利润去哪儿了？

2025年第四季度，在营收增长接近1/3的配景之下，瑞幸的利润下落了39%，原因很明确——配送费。

第四季度，瑞幸总运营用度119.6亿元，同比增长38.9%，增速朝上营收。

拒绝来看，原材料成本、门店房钱等各项开支基本与营收同步增长，只好一项是个例外：第四季度，瑞幸的配送用度16.3亿元，同比暴涨94.5%。整个这个词2025年，瑞幸配送用度统统68.8亿元，较2024年增长了143.8%。

第三季度，配送费占营收比重一度冲到18.9%，意味着每100元收入里，有接近19元要交给配送步伐。第四季度这一比重回落至12.7%，但仍在高位。

郭谨一在功绩会上证实，外卖占比虽环比下落，但仍处于较高水平，杯量结构从外卖归来自提需要一定历程。

在当下的糜费环境下，尤其是外卖大战本领，配送费并不主要由糜费者承担，算上补贴、满减，外卖不会比到店自提的价钱高些许。

这种情况下，配送费是刚性成本，与单量正联系，却与利润负联系。

在外卖大战席卷全部品类的时辰，摆在瑞幸眼前的，是全部这么的选拔题：不参与外卖的活动，单量会下落，像霸王茶姬《霸王茶姬，得了「增长后遗症」》；作念外卖，利润被侵蚀。

这种处境，在自营门店利润率上体现得最径直。

第四季度，瑞幸自营门店贸易利润率为15%，而2024年同期是19.8%，下滑了4.8个百分点。要知说念，自营门店是瑞幸的基本盘，孝顺着朝上七成的收入，它的利润率承压，径直影响公司举座的盈利身手。

有不雅点以为，瑞幸开店环比增速放缓，也与利润压力运筹帷幄。2025年第四季度净增门店1834家，天然这仍是一个较快的速率，但比较前边两个季度，节律其实依然有所经管。

接下来，瑞幸会怎样办？

郭谨一在功绩会上给出了地方：“保持有竞争力的开店节律”“保持有竞争力的价钱水平”“同期重视拓宽居品价钱带”。

这三句话里，最值得关注的是终末一句。

拓宽价钱带，意味着瑞幸可能不再效力“9.9元”。其着实第四季度，就有媒体报说念，瑞幸9.9元居品的品类依然缩减，此外，一些爆款新品的订价也较基础款有彰着普及。

这是廉价心智的松动，亦然向更高利润空间的试探。

不外，提价更大的可能是为了对冲成本上升的压力，而非增重利润。2025年第四季度，国际咖啡豆价钱连接高涨，创出47年新高。

补贴退坡、居品价钱调理之后，瑞幸第四季度的材料成本占收入的比重并莫得下落，也证实价钱调理更多是成本驱动。

但问题是，糜费者会买账吗？

前边提到，2025年第四季度，从自营门店的平均销售额增长来看，杯量发达可能不乐不雅，这意味着价敏型的糜费者体量较大，9.9的标签难摘。

三、写在终末

梳理下来，瑞幸当下的处境是：国内市集的门店密度依然接近天花板，单店产出难以破裂，利润被配送费削减；国外市集天然增速快，但占比低，短期内撑不起增长。

翌日的旅途大致不错玄虚为：国内合手利润，国外合手开店。

在国内，瑞幸需要从“开更多店”转向“让每家店更健康地获利”，从“9.9元”的标签里挣脱出来，哪怕历程会阵痛；在国外开云体育(中国)官方网站，则要赓续提速推广。两条腿走路，但每条腿承担的任务不同。仅仅这两件事，莫得一件容易。